2月25日，贵州茅台领涨白酒股，股价报1491.66元/股。春节热度之中，茅台在白酒动销市场交出亮眼答卷，多家券商机构也持续看好。
近日，天津仙童投资董事长、贵州茅台股东张晓君接受“茅台时空”采访，作为曾创造累计收益超359%的私募基金掌门人，深入解读了茅台的“长期确定性”。对于贵州茅台保持了上市25年利润连续增长的唯一A股上市公司纪录，他相信有些变化翻天覆地，有些东西却历久弥新。
文 | 今时品牌实验室
清月
01 投资视野，从茅台镇变化洞见企业
张晓君亲眼见证了茅台镇从偏远小镇到现代化酒都的蜕变。他回忆起15年前第一次抵达茅台镇的路程——飞机落地贵阳市，再坐大巴从省级公路颠簸到达仁怀市茅台镇，历时5小时有余。现在，仁怀市有了茅台机场，如果选择落地贵阳，到茅台镇走新高速，车程只需2小时。
张晓君表示，早年茅台镇的老民宅如今都装点上了贵州民族特色的装饰，赤水河两岸修建了漂亮的步行道。“我们是亲身感受到了，亲眼看到了茅台酒厂的发展变化。”
这些变化与茅台品牌价值的提升形成了相互印证的关系。他特别关注Brand Finance发布的全球品牌价值榜单。“茅台在榜单上的排名逐年上升，而且是酒水板块中的全球第一。”
在张晓君看来，这不仅仅是一个排名变化，而是茅台作为一家企业从产品到品牌全方位进化的外在体现。
茅台自2001年上市以来，已走过25年历程，并保持了利润连续25年增长的纪录。张晓君指出，这期间茅台经历了两次行业低潮期。“一次是在2013年左右，第二次就是现在。”
他清晰地记得，2012年行业低潮时，茅台曾达到8倍的市盈率估值。“现在的茅台跟那个时候的行业低谷具有很强相似性，但茅台的股票估值也有18倍。”
他认为，这恰恰反映了中国资本市场的进步。“过去的十几年当中，市场变得更成熟、更理性了，价值投资者的队伍变得更庞大了。”
02 投资理念，“窄而精”与茅台的契合
张晓君将自己的投资理念概括为“窄而精”，这与市场上超过95%的基金经理采取行业景气轮动策略形成对比。
“少部分人长期驻守在少数行业和少数公司身上，”张晓君正是其中之一，“他们的时间、资源、精力、能力圈都聚焦在这少数行业和公司身上了。”他引用芒格的说法，一个人的一生只要拥有2到3家伟大的公司，这一生就会变得非常成功、非常富足。
在张晓君看来，茅台正是这样值得长期驻守的伟大公司之一。“陪伴公司穿越各种周期”，这种策略看似简单，实则需要对企业和行业有深刻观察。
面对当前白酒行业的调整期，张晓君表现出冷静。“市场是不缺乏热点的，资金是永不眠的。”
“当下的市场表现来看，白酒不是什么热点，也不是什么风口，但从投资的角度来看，我们觉得这恰恰是一个机会。”他解释道，投资追求的是高胜率和高赔率的结合。“如何高胜率对应高赔率？这就是巴菲特的做法。”当整个市场或特定行业遭遇冲击导致股价下跌时，正是逆向投资的好时机。
03 长期确定，坚持做正确的事情
“坚持只做正确的事情，对投资来讲十分重要。不能跟踪，要保持独立判断。”张晓君为何投资茅台，也是基于这个出发点。他从两个层面分析茅台——
首先，茅台是一个消费品行业，接近人们的衣食住行。他指出，酒水行业在几千年前就已出现，是一个能够穿越历史长河的长寿行业。在这样的行业中，寻找品牌价值高的龙头公司长期持有，是穿越周期的有效策略。
其次，茅台酒最大的基本面是好喝，喝多不上头，而且时间越久越好喝。张晓君认为，这一点在广大饮酒人士中已形成广泛共识。“虽然白酒行业有周期波动，公司或许有各种事件扰动，但它最大的基本面是坚如磐石的。”
这种行业特性与企业特性就指向了张晓君关注的“长期确定性”。
茅台的优势在于历史悠久，而且品牌卓著。作为消费品，它具有抗通胀属性，加上品质卓著、产能相对有限，使其拥有强大的定价权。
在2025年的一场分享活动中，张晓君曾提出，白酒行业是中国非常特殊的行业，因为它是在所有行业都在打价格战的环境下，唯一向上打价格战的行业。其他行业的价格战是向下打，只有白酒行业是向上打。
此前张晓君曾举例说明，“五星商标上市70周年纪念酒”定价7000元一套，发行秒光。他认为，这一事件所透露的背后的信息非常丰富，茅台的基本面没有发生任何变化。此外，更令人印象深刻的是，茅台的存货不是计提减值的负担，而是升值的资产。
张晓君透露，其团队有一个关于上市以后保持业绩连续增长的年份统计数据，最高纪录曾由云南白药保持，长达20年的净利润持续增长到2020年结束。而今，茅台成为这一纪录的创造者和领导者。
为什么这个纪录是由白酒行业保持？为什么这个纪录是由白酒行业的茅台保持？
张晓君认为，这跟茅台酒的基本面、护城河、稀缺性、定价权以及酱香酒的越陈越香等都有关，此外，茅台的存货不是计提减值的负担，而是升值的资产。“全世界很难找到这样的公司，它的存货是升值的，这一点可以将99%的公司都比下去。”
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